mars 27, 2020
Aucun segment des marchés des capitaux n’a été épargné par la COVID-19. Les investisseurs réagissent de façon typique en se ruant vers les entreprises qui disposent de liquidités et dont le niveau d’endettement est faible; les liquidités se font rares. Le marché est baissier et nous sommes certainement en récession économique. Je tenais à partager avec vous quelques réflexions et points de vue sur la conjoncture, et à vous parler du positionnement des portefeuilles.
Après avoir connu une aussi longue période de marché haussier, nous nous attendions à un repli éventuel. Les arbres ne peuvent pas toucher le ciel. Bien qu’il soit souvent très difficile de prévoir avec précision les circonstances qui mèneront à des corrections ou à des marchés baissiers, nous savons maintenant que nous faisons face à une véritable pandémie et qu’elle a paralysé l’économie mondiale. Et une chute brutale s’en est suivie.
Tout au long de ce processus, la vaste expérience de nos équipes de placement s’est reconfirmée; une expérience acquise en gérant des fonds lors de nombreuses périodes difficiles. Je pense notamment au krach de 1987, à la quasi-dépression au début des années 1990 au Canada, à la crise financière asiatique de 1997 et à l’effondrement du fonds Long-Term Capital Management en 1998, à la bulle technologique et, bien sûr, à la crise financière de 2008-2009. Ces périodes difficiles ont grandement enrichi notre expérience, et nous appliquons ces apprentissages à notre analyse aujourd’hui.
De façon générale, au début du ralentissement, le positionnement de nos portefeuilles était défensif. Nous avons profité de la vigueur des actions et des obligations de sociétés au cours des dernières années pour réduire les placements dans ces catégories d’actif. Les actions des portefeuilles des clients sont mondiales, de grande qualité, largement diversifiées et axées sur le rendement du capital investi. Elles se sont relativement bien comportées. En outre, nous avons établi des positions dans des actifs du marché privé, comme les infrastructures, l’immobilier commercial et les prêts privés, qui sont à long terme de par leur nature. Toutes ces stratégies ont aidé les portefeuilles des clients à traverser la tempête.
Les dernières semaines ont été exceptionnellement occupées : nos équipes de placement tiennent de nombreuses réunions internes afin de suivre l’évolution rapide de la situation, et nos gestionnaires de portefeuille révisent leur analyse de chaque titre détenu dans les portefeuilles des clients. Ils évaluent les perspectives de chaque entreprise, à savoir la viabilité des revenus prévus, que ceux-ci proviennent d’un dividende en actions, des intérêts d’une obligation ou d’un revenu tiré des remboursements sur un prêt, d’un revenu locatif ou d’un paiement lié à des contrats d’infrastructures. Chaque actif est également évalué à la lumière de la conjoncture pour déterminer ses perspectives de rendement dans les mois à venir et pendant l’inévitable reprise.
C’est dans des périodes comme celles-là que la valeur d’une bonne diversification prend tout son sens : une combinaison d’actions cotées et de titres à revenu fixe et, pour ceux qui ont choisi de les inclure, d’actifs du marché privé. Plus la latitude dont nous disposons pour l’affectation du capital des clients est grande, plus nous serons en mesure de tirer parti d’un nombre accru d’occasions et de solutions pour atténuer le risque. C’est ce qui se passe aujourd’hui et nous sommes convaincus qu’il s’agit de la bonne approche pour l’avenir.
Voici un aperçu de chacune des principales catégories d’actif :
- Obligations – Les obligations d’État de grande qualité se comportent bien. Leur stabilité est la bienvenue, mais, à plus long terme, elles offriront peu de rendement aux investisseurs. Les prix des obligations de sociétés sont en baisse, laquelle est exacerbée par un manque d’acheteurs, phénomène représentatif des périodes comme celle que nous vivons actuellement. À l’instar de ce que nous avons pu observer lors de la grande crise financière, des aubaines émergent en ce moment, et les rendements seront bons. Nous prévoyons étoffer les placements qui offrent des occasions intéressantes.
- Actions – Le cours de pratiquement toutes les actions est maintenant moins élevé. Néanmoins, les portefeuilles de nos clients ont assez bien tenu le coup, car nous nous sommes concentrés sur les sociétés dont le niveau d’endettement est faible, les flux de trésorerie, élevés, et les positions sur le marché, excellentes. Nous sommes convaincus que les clients seront récompensés s’ils conservent leurs placements. Tenter de faire le contraire, à savoir vendre les actions maintenant pour se tourner vers les liquidités et ensuite revenir aux actions, serait beaucoup trop difficile à réaliser en temps opportun. Les perspectives pour les actions au-delà du court terme sont intéressantes. Nous réinvestissons dans les actions au cours de la présente période et continuerons de le faire.
- Stratégies de couverture – Les dernières années ont été difficiles pour les stratégies de couverture. Les rendements ont été inférieurs aux attentes et n’ont pas suivi les rendements des actions ou des obligations. À l’avenir, les stratégies conçues pour produire des rendements, quelle que soit l’orientation des marchés, seront intéressantes et importantes pour les clients, surtout comme solution de rechange aux obligations.
- Immobilier – Au début de la période, nous détenions des placements à long terme dans des biens immobiliers de haute qualité et dont le niveau d’endettement était faible. Le portefeuille est bien diversifié à l’échelle du Canada et peu exposé aux immeubles de bureaux et de commerces de détail de l’Alberta, deux segments qui présentent le plus d’incertitude. Il y aura des répercussions à court terme, en raison principalement du report ou de la réduction des loyers dans le segment du commerce de détail attribuable à la COVID-19 et, dans une moindre mesure, de l’incidence sur les immeubles de bureaux et les installations de distribution. Cependant, les perspectives à moyen terme restent intéressantes pour les immeubles bien situés et de grande qualité du portefeuille.
- Infrastructures – La nature contractuelle de la majorité de nos actifs d’exploitation et la grande qualité des acheteurs sont des facteurs qui procurent une solide protection contre les pressions actuelles attribuables à la COVID-19. À l’heure actuelle, nous ne prévoyons pas d’incidence importante sur nos actifs d’énergie renouvelable contractuels ni sur nos projets de partenariat public-privé (PPP), qui sont soutenus par des ententes de concession à long terme fondées sur la disponibilité. Ces types d’actifs sous contrat représentent la majeure partie de notre portefeuille. Les prix et les volumes des activités chiliennes d’énergie solaire et de VIP Rail subiront probablement des pressions à la baisse en raison du ralentissement de l’activité économique, mais nous nous attendons en grande partie à ce que cette situation soit temporaire. Tous ces actifs offrent toujours d’excellentes perspectives à long terme et demeurent très intéressants.
- Prêts privés – Les dernières années ont été caractérisées par des liquidités bon marché, à des conditions favorables pour les entreprises. Dans ce contexte, nous n’avons pas été en mesure de déployer beaucoup de capital – en privilégiant la discipline plutôt que le déploiement de capital, nous avons réduit la valeur des prêts que nous avons octroyés. Il en résultera un marché plus équilibré. Les sociétés auxquelles nous avons prêté ont des commanditaires fiables et des réserves non utilisées qui les aident à surmonter les difficultés à court terme. Notre équipe compétente et chevronnée des prêts privés accompagne les emprunteurs de façon diligente. Cette approche est particulièrement efficace pour dégager de bons résultats à long terme pour les entreprises et les investisseurs.
N’oubliez jamais que notre actif sous gestion comprend nos propres actifs en plus de ceux de nos clients. Le Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltée détient une participation importante dans chacune de nos entreprises du marché privé. Nos intérêts et les intérêts de nos clients sont donc parfaitement alignés.
Chaque jour, les cours boursiers reflètent non seulement ce que nous vivons au quotidien et ce que nous voyons à la télévision ou sur nos écrans d’ordinateur, mais ils rendent compte également de la perception des investisseurs quant à l’avenir. Il est impossible de prévoir à quel moment les marchés boursiers amorceront leur reprise. Or, nous savons par expérience que le moment où nous aurons atteint le creux se révélera seulement a posteriori. Mais à un moment donné, peu importe les mauvaises nouvelles, les prix des actifs cesseront de baisser et remonteront, peut-être même fortement.
Nous sommes d’avis que Gestion privée Connor, Clark & Lunn Ltée est bien placée pour composer avec la nervosité et les tensions qui ont cours en cette période difficile, au nom des clients. Une planification rigoureuse nous a permis de transférer rapidement nos activités à l’échelle mondiale vers le télétravail – la santé et le bien-être de nos employés et de nos clients étant au centre de nos préoccupations – tout en respectant notre obligation de gérer le patrimoine de nos clients. Notre société est solide et bien capitalisée, et peut compter sur des équipes ferrées en investissement, performantes sur le plan de l’exploitation et compétentes en service à la clientèle.
Nos clients n’ont pas à s’inquiéter, car nous travaillons sans relâche pour gérer leur patrimoine afin qu’ils puissent se concentrer sur le bien-être de leur famille et de leur collectivité.
Du bureau de Jeff Guise, directeur général et chef des placements, Gestion privée CC&L.